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“小马拉大车”难改 流动性波动与分层犹存

时间:2017-09-27 15:28 | 作者:木木 | 来源:未知

  短期资金面紧张,并未阻拦央行净回笼的脚步。26日,央行开展500亿元逆回购操作,不及到期回笼量,净回笼800亿元,为连续第二日净回笼流动性。市场人士指出,在财政支出的助力下,当前流动性总量问题不大,流动性偏紧主要是结构性的,非银机形成为资金利率边际上行的推手,本周后半周资金面或会有所改善,但结构性紧张局面要到跨季后才能得到有效缓解;往后看,到年底前的较长一段时间里,超储率都将处于低位,“小马拉大车”局面难改,意味着资金面波动危险与分层现象将继续存在。

  净回笼为何继续

  26日早,央行发展500亿元逆回购操作,包含400亿元14天期和100亿元28天期,交易量随到期回笼量减少而有所减少,但仍不及当日1300亿元的到期规模,净回笼800亿元,为持续第二日净回笼资金。

  正如前两个季月一样,进入季末前最后一周,央行开端稳步实行净回笼,但当前流动性状况好像并没有前两个季月那般富余。26日,货币市场利率整体持续走高,短端的隔夜、7天及跨季的14天、21天期限上行显著。

  26日,隔夜Shibor上涨7.9BP至2.837%,单日上调幅度为7月4日以来最大。

  债券回购利率方面,26日,银行间质押式回购利率全线走高,其中隔夜回购利率(DR001)上涨11BP至2.88%,代表性的7天回购利率(DR007)涨8BP至3.15%,创下今年5月初以来新高。21天(DR021)和1个月(DR1M)回购利率分别大涨23BP、52BP.

  笼罩全体机构的质押式回购利率涨势更显著。货币中介机构数据显示,26日,隔夜回购利率(R001)和7天回购利率(R007)均上涨17BP左右至3.06%、3.62%,R021和R1M分别跳涨49BP、84BP.

  “DR与R利差重新走阔,凸显非银机构融资压力。”交易员表现,这一点也突出反应在交易所市场回购利率走势上。26日,上交所14天(含)以内各期限回购加权均匀利率全线升破6%。其中,1至3天种类均上行超过100BP.

  短期资金面显然并不非常宽松,在此局面下,分析人士认为,央行继续实施净回笼,表明央行对短期流动性供求形势仍偏乐观,短期资金面紧张可能主要是结构性的,而非总量层面出了问题。

  主要是结构性问题

  季末财政支出力度较大,给予央行继续实施流动性净回笼的底气。

  业内人士指出,季末财政支出力度往往较大,有助于充实存款类机构超储,改良银行体系流动性。从前三年,9月财政存款均下降超过3000亿元,而由于7月份财政存款增深远超季节性,或促使随后几个月财政库款加快释放,8月份财政投放就比去年要高,9月份财政投放量也可能高于往年同期。

  过去两日,公然市场操作公告均指出,邻近月末财政支出力度加大,可一定程度对冲央行逆回购到期等因素。机构预计,本周财政库款投放应该会比较可观,后半周投放量有望继续增加,可以在一定程度上对冲逆回购到期和节前取现等因素的影响。

  前述分析人士进一步指出,央行主要关注流动性总量水平及存款类机构流动性状况,之所以继续实施净回笼,是因为当前流动性总量问题不大,资金面紧张主要是结构性的。

  分析人士指出,季末财政投放加上央行灵巧调控,为流动性总量供给托底,但临近季末,受制于金融监管考察等影响,资金面结构性紧张较难防止,主要表现为MPA等考核下,银行向非银机构融出资金意愿下降,非银机构轻易成为资金利率边际上行的推手。由于在银行间市场融资艰苦,非银机构纷纷转战交易所市场,导致交易所回购利率大幅走高。

  交易员称,昨日市场资金面继续维持紧张状态,早盘融出不多,机构融入热忱高涨,供不应求,尤其是跨季资金更显紧俏,午盘后有机构增加融出,局面稍稍有所弛缓。他并表示,在财政支出的助力下,银行机构压力不算显明,但对券商等非银机构来说,平头寸并不容易,且价钱高企。

  剖析人士认为,随着财政支出增多,且央行可能微调公开市场操作,后半周资金面或会有所改善,但结构性紧张局面要到跨季后才干有效缓解。

  紧均衡或是合意状态

  9月以来资金面,说松不松,说紧也不是很紧,总体上继续浮现出紧平衡的特点,而有业内人士以为,这恰正是央行希望看到的局面,往后看,这一局面可能还会延续下去。

  市场机构广泛反映,9月以来的资金面并不是很松,这可能与之前预期过于乐观有关,流动性预期与实际情况之间出现了“预期差”。前两个季月(3月、6月),市场对流动性的预判也出现了偏差,但彼时的“预期差”表现为市场机构预期过于谨慎,而流动性实际好于预期。有了“重蹈覆辙”,9月初,有不少机构认为,季末资金面反季节性的宽松将再一次演出。

  9月以来的资金面并不是很紧,近几日隔夜及跨季跨节资金比较紧张,但高价之下仍有供应,“钱贵”但并非“不可求”,另外,从日内来看,主要表示为早盘紧张,临近午盘或午后情形都会稍稍缓解。机构感到资金紧,主要是因为前期希望过高,终极导致了“落差”的涌现。比较回购利率程度可见,9月以来,DR007和R007的均值水平分离为2.91%、3.42%,仍略低于6月份水平。

  资金面确切也谈不上宽松。有业内人士指出,5、6月份货币政策操作稍微放松后,非银机构随即加大杠杆操作,可能引起了货币当局警惕,7月以来资金面宽松水平已有所收敛,资金面维持不松不紧的状态,也许正是央行希望看到的局势。

  值得注意的是,央行金融研究所所长孙国锋日前撰文指出,中央银行采取法定准备金率的制度支配来制造构造性的流动性缺乏,能够增强中央银行对利率的调控才能,更有效地实现间接货币政策操作的目标。

  中金公司研报认为,当前央行对资金面的掌控力很强,而不松不紧的政策执行尺度在金融防风险大环境下将延续,甚至滞后于经济周期。超储率处于低位,导致的“小马拉大车”状况仍未改变,资金面波动风险与分层现象并未得到根治。

  进一步看四季度,资金面仍将面临“多空交错”的环境。从好的方面来看,人民币攻破单边预期,外汇因素对本币流动性的扰动明显下降;四季度政府债发行可能减少,带来的资金回笼压力将边际趋缓;年末又是财政投放的顶峰期,有望助力超储率脱离低位;从坏的方面看,10月是缴税大月,影响仍不容小觑,年末对于众机构来说又将面临一次监管大考。预计到年底前较长一段时间里,超储率仍将处于低位,资金面难以彻底转变紧平衡局面,除非根本面呈现超预期变化,促使货币政策明显调整。


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